国际金价持续振荡整理 避险价值回归后市涨势将延续

国际金价在今年8月触及一年半以来的新低后持续振荡整理，但是从10月中旬开始，黄金转而走高。笔者认为，这是由于美股回调后黄金避险价值回归，预计后市涨势将延续。

黄金受到投资者追捧

一般而言，黄金对于地缘政治、战争、恐慌情绪等问题都会存在避险价值，即黄金价格出现突发性上扬。然而从2018年4月开始，面对各类风险事件，黄金并未表现出显著的避险属性。这是由于黄金的避险属性是基于“因外部因素导致其他资产出现重大系统性风险时，黄金能够有较稳定的表现”这一共识，所以并不是有地缘政治因素就一定会导致黄金价格上涨，逻辑链条中需要其他资产有重大系统性风险的可能。

今年上半年，美国经济强势增长带来的美元和美股内生性上涨，使得地缘政治问题对于黄金的影响在一定程度上被对冲了。

而从10月中旬开始，美股出现了突发性下跌，短短两周道琼斯指数跌幅近6%，纳斯达克指数跌幅近10%。因为美股这一风险资产出现大幅下行，且后续仍面临继续下跌风险，这就填补了黄金避险逻辑链条的后半部分，使得其避险属性得以回归。因此，部分投资者选择增加黄金配置对冲美股市场风险，也有投资者直接参与黄金市场多头，这些资金的流入使得黄金价格上扬。

市场空头氛围减弱

资金进入黄金市场的迹象，可以从CFTC持仓数据以及黄金ETF持仓上看出来。由于前期黄金价格低迷导致其遭遇抛售，无论是CFTC还是黄金ETF持仓都处于相对低位。

CFTC持仓数据显示，非商业净持仓从8月14日以来进入净空头阶段，这是从2001年来首次出现这样的状况，而且截至10月9日也就是美股暴挫前夜，黄金净空持仓已经持续增加到了38175手。但从10月16日和10月23日数据可以看到，黄金非商业持仓已经扭转成了净多。这说明前期市场对于黄金持有较多的悲观情绪，但是随着避险情绪的回归和金价本身的上涨，资金迅速转换方向。由于目前多头持仓水平依然较低，资金的反转可能会加大黄金上涨的空间。

而黄金ETF持仓数据显示，10月10日美股出现首个暴跌之日，海外黄金ETF持仓出现了今年4月以来的最大一个单日增仓。近期，国内黄金ETF也受到投资者追捧，获得净申购。

对于因地缘政治表现出来的避险，黄金价格上涨一般都是脉冲性的，然而如果面临持续的风险资产回调，金价是可以持续上扬的。回顾过去12年标普500指数和黄金现货价格之间的走势可以看到，从2006年至今，几乎每一次美股出现较大幅度回调的初期，黄金都能有一波趋势性上扬行情，上涨的持续时间一般都在两个月以上。

在2008年持续近一年的下跌中，黄金虽然没有全程同步上涨，但是在下跌初期依然有良好的表现。唯一的特例是在2018年4月美股的回调中，黄金没有出现显著上行，是由于美国经济的强势增长对冲了美股的短线回调。因此，由美股下行引发的避险价值回归，是能够使黄金上涨具备持续性的。

综上所述，由于美股出现大幅回调，而且后续仍存在回调风险，带来黄金的避险价值回归，资金重新开始青睐黄金。由于此前黄金市场空头情绪较浓，后期资金的反转将给金价上涨带来空间。